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天虹纺织(02678):纱线主业承压,但垂直一体化成果显著
2017-10-15

  出资关键

  事情:天虹纺织(02678)发布20利来娱乐国际ag旗舰厅19年报,收入同增14.9%至220亿元,归母净利同降24%至8.84亿元,若除掉2.09亿香港庆业的一次性收买利得以及政府补助、衍生品收益等非经常性收益影响,19年公司主业实践税前赢利下滑挨近50%,下滑首要与19年中美交易冲突持续、棉价走低,导致公司纱线主业毛利率同比显着下滑有关。

  纱线主业:规划化开展持续,毛利率承压。2019年公司纱线产能到达392万锭(+12%),其间国内/越南别离增加16%/7%至245/147万锭;19年遭到中美交易冲突影响,一起棉价持续低迷,公司为尽量确保产能丰满运作,接单结构不如从前,纱线产品均匀单价下滑5.3%至2.23万元/吨,由此2019年纱线收入增加7.5%至167亿元,但毛利率同比下滑4.4pp至13.5%,致毛赢利同比下滑19%至22.6亿元,连累全体赢利表现。

  下流笔直一体化事务:梭织、针织面料事务团队老练,下流收入占比提高至24%,盈余才能上升显着。公司2014年开端开展下流笔直一体化事务,2019年下流事务收入规划算计现已到达53亿元,同比增加47%,奉献毛赢利7.37亿元,同比增加105%。

  详细来看:1)坯布事务:自用份额加大,由此对外销量由9600万米下降到7920万米,收入7.1亿元,受惠于笔直整合,毛利率由14.8%上到17.2%;

  2)梭织面料事务:19年头完结整合香港庆业,销量到达1.49亿米(自产1亿米左右,低于此前1.2亿米预期,首要因为4-5月整合初期磨合;别的交易出售有4000万米左右),收入到达26.94亿元(+140%);获益于庆业团队带来的办理提高,毛利率从7.7%上升到到16.6%;

  3)针织面料事务:收入同比增加12.6%至9.0亿元,销量18230吨(+8.8%),但毛利率同比下降1.8pp到12.7%,首要和珠海工厂办理磨合有关,19年8月重整办理人才团队,19Q4毛利率现已高于上一年均匀水平,20年期望连续表现整合作用;

  4)牛仔裤事务:收入9.83亿元(+19.6%),销量1700万条(+10%),毛利率从3.7%上升到5.4%;考虑盈余才能,19Q4公司封闭柬埔寨工厂,仅留下盈余的越南工厂进行进一步开展。

  盈余猜测及出资主张:到3月初公司除新疆工厂外其他工厂悉数正常运营(新疆产能康复7成左右)。2020年考虑公共卫生事情带来的影响,公司估计将重心放在已有产能的充分利用以及下流事务的进一步整合和办理功率提高,从销量方案来看,估计2020年纱线83万吨(+10.7%),坯布6000万米(-24%,削减的原因是自用份额增大),梭织面料1.4亿米(指自产部分,增30%+;另交易部分估计与19年相同,在3000-4000万米),针织面料2.5万吨(+37%),牛仔裤1400万条(-18%,会集越南产能)。考虑纱线事务毛利率的小幅度康复以及下流笔直一体化事务的盈余才能提高,咱们估计公司2020/21/22年归母赢利同增20.5%/30.2%/27.8%至10.6/13.9/17.7亿元,对应估值4.9/3.8/2.9X,作为办理高效、笔直一体化战略逐步成型的全球化纺织龙头,持续看好,保持“买入”评级。

  危险提示:交易冲突加重、棉花价格意外动摇、汇率价格呈现剧烈改变、下流事务拓宽不及预期。